申銀萬(wàn)國(guó)資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理單蔚良：———
我向來(lái)以為，偶有意外，常是人生幸福之所在。由此，已經(jīng)過(guò)去的2010年，雖然在投資收益上未必有大斬獲，但能在如此頻密的不確定性中安然度過(guò)，其實(shí)也是一種難得的經(jīng)歷。好比嚼橄欖，初時(shí)苦澀，但常有回甘。
回頭看這幾年的行情，其實(shí)頗有規(guī)律可循：2007年暴漲，2008年暴跌，2009年反彈，2010年寬幅震蕩。雖然，2010年歲末的調(diào)整讓不少11月份還意氣風(fēng)發(fā)的機(jī)構(gòu)暫時(shí)沒(méi)了方向，但是，從大的格局來(lái)看，我還是傾向于認(rèn)為，2010年是整理蓄勢(shì)的一年，是為2011年的行情在積蓄力量。
總體而言，我認(rèn)為，2011年的A股市場(chǎng)，將保持一個(gè)震蕩向上的態(tài)勢(shì)。之所以“震蕩”，是因?yàn)檫�有不確定性。境外，朝韓問(wèn)題、歐債危機(jī)雖不能掩蓋和平發(fā)展的主流，但時(shí)有不和諧音；國(guó)內(nèi)，宏觀調(diào)控、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型使得樂(lè)觀的情緒總難以維持太久，興奮過(guò)后，常有冷水澆頭。之所以“向上”，是因?yàn)樗械牟淮_定性都在趨于確定。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇”逐漸轉(zhuǎn)向“有就業(yè)復(fù)蘇”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定向好，2011年的GDP增長(zhǎng)，約可保持在8.5%以上。
目前，A股市場(chǎng)的整體靜態(tài)市盈率在16倍上下，僅比1664點(diǎn)時(shí)略高，已經(jīng)接近998點(diǎn)時(shí)的水平。按上市公司2011年平均15%~20%的增速算，動(dòng)態(tài)市盈率歷史最低。雖然，情緒經(jīng)常左右我的恐懼感，但理智告訴我，A股沒(méi)有很大的向下空間。若以上證綜指計(jì)，2011年的波動(dòng)區(qū)間約在2600~3600點(diǎn)。
三類(lèi)投資機(jī)會(huì)
2011年，我可能會(huì)比較關(guān)注三類(lèi)投資機(jī)會(huì)。
一是新興產(chǎn)業(yè)+消費(fèi)。這是比較確定的機(jī)會(huì)。確實(shí)，這曾經(jīng)是2010年的熱點(diǎn)，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、刺激內(nèi)需的大背景下，這一類(lèi)的熱點(diǎn)，有可能持續(xù)數(shù)年。在不確定的環(huán)境中，政府的明確支持就是最大的確定性。
然而，2011年投資這類(lèi)板塊的難度要比2010年大許多，要有一雙霧里看花的慧眼。我篩選的標(biāo)準(zhǔn)有兩條，一是有獨(dú)占的技術(shù)，這是相對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)而言的；二是要有持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，這個(gè)是相對(duì)于消費(fèi)行業(yè)而言的。我尤其看好中低端的消費(fèi)品，國(guó)家啟動(dòng)內(nèi)需，最先受益的，一定是和普通老百姓生活息息相關(guān)的行業(yè)。奢侈品、高檔白酒可以先放一邊。2011年的大黑馬，仍將出在中小板。
二是美元反彈結(jié)束后的大宗商品。這是或有的投資機(jī)會(huì)，可能是趨勢(shì)交易者的熱衷。當(dāng)前，由于歐債危機(jī)和朝韓問(wèn)題，導(dǎo)致了美元的反彈。而美國(guó)相對(duì)較弱的經(jīng)濟(jì)基本面和就業(yè)狀況，導(dǎo)致了美國(guó)傾向于選擇弱勢(shì)美元，以增加出口、提高就業(yè)、促進(jìn)消費(fèi)。
因此，一旦國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于穩(wěn)定，美國(guó)啟動(dòng)第三輪量化寬松政策，美元重回跌勢(shì)，大宗商品價(jià)格創(chuàng)出新高的概率就非常之高，尤其是中國(guó)無(wú)力左右的石油和銅的價(jià)格。個(gè)人以為，美元見(jiàn)頂回落的時(shí)點(diǎn)，有可能在2011年2月份。年內(nèi)，美元指數(shù)有可能會(huì)跌穿74這樣的前期低點(diǎn)。
三是權(quán)重股的估值修復(fù)行情。這也是或有的機(jī)會(huì)。目前的A股市場(chǎng)，雖然平均市盈率不高，但是存在結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。就是中小板、醫(yī)藥、消費(fèi)品平均市盈率都在40~50倍，而權(quán)重板塊平均市盈率只有10倍左右。2010年，我曾經(jīng)提出，由于屬于被調(diào)整與被轉(zhuǎn)型的對(duì)象，權(quán)重股可能長(zhǎng)期處于低估值、低股價(jià)的境地。
但是，如果，僅僅是如果，2011年下半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得到了確認(rèn)，權(quán)重股的股價(jià)與經(jīng)濟(jì)基本面的背離進(jìn)一步加劇的話(huà)，或有一波估值修復(fù)行情。畢竟，野百合也該允許有春天。但是，銀行和地產(chǎn)或許仍不在陽(yáng)光普照范圍之內(nèi)。
不看好銀行、地產(chǎn)
2011年，我繼續(xù)不看好銀行和地產(chǎn)股。
不看好銀行股，是因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)確定進(jìn)入了一個(gè)貨幣緊縮周期，銀行創(chuàng)造利潤(rùn)的能力將長(zhǎng)期受到抑制。去年10月20日、12月25日，央行連續(xù)兩次加息，明確無(wú)誤地宣告，中國(guó)進(jìn)入了一個(gè)加息周期，或者一個(gè)貨幣緊縮周期。只要高通脹的陰影不消除，中國(guó)就將長(zhǎng)期處于貨幣相對(duì)緊縮周期。
造成目前國(guó)內(nèi)高通脹的原因，主要有三方面：一個(gè)是國(guó)內(nèi)的貨幣政策長(zhǎng)期相對(duì)比較寬松。顯著的指標(biāo)就是M2的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)快于GDP和CPI之和，過(guò)去20年M2增長(zhǎng)了39.6倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了21.36%。這些年來(lái)，消化了巨量增長(zhǎng)的M2 的，是中國(guó)急劇上漲的土地價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格。在地產(chǎn)調(diào)控的背景下，這個(gè)原本規(guī)模以萬(wàn)億計(jì)的池子非但不能蓄水，反倒造成了溢出。
二是，勞動(dòng)者工資的增長(zhǎng)將持續(xù)推高物價(jià)。富士康的“十幾連跳”，作為一個(gè)標(biāo)志性的事件，基本終結(jié)了中國(guó)的低工資時(shí)代，企業(yè)通過(guò)壓低工資獲取高額利潤(rùn)的做法，將不可持續(xù)。政府今年在多個(gè)重要會(huì)議和文件中多次強(qiáng)調(diào)，要“大力提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重”，有關(guān)部門(mén)還提出了“收入倍增”計(jì)劃。因此，員工工資的大范圍上漲，基本無(wú)可避免。
三是，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致的輸入型通脹。原材料的上漲，相應(yīng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲趨勢(shì)從PPI傳導(dǎo)至CPI。只要美國(guó)的貨幣政策不從緊，大宗商品的價(jià)格不回落，中國(guó)的輸入型通脹就難以避免。我們預(yù)測(cè)，2011年的CPI約為4.2%，2012年約為4.5%，2013年約為5%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前2.75%的利率水平，2011年仍有加息3~4次的可能，每次25個(gè)基點(diǎn)。
不看好地產(chǎn)股，是因?yàn)檎{(diào)控的靴子遠(yuǎn)未落地，一雙靴子之后，可能還有一大堆靴子。與一些認(rèn)為此次地產(chǎn)調(diào)控又將淪為空調(diào)的觀點(diǎn)不同，我認(rèn)為，此次調(diào)控是成功的，或者，將最終取得成功。最好的調(diào)控，是市場(chǎng)感覺(jué)不到被調(diào)控，而目標(biāo)卻在一步步逼近。
政府所希望的，是在確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的前提下，緩慢地濾掉房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫。手段無(wú)非兩方面，一個(gè)是增加供給。保障房建設(shè)，既是對(duì)之前僅依靠商品房供應(yīng)的行業(yè)政策的修正，也是對(duì)地產(chǎn)行業(yè)綁架了宏觀經(jīng)濟(jì)的釜底抽薪。
只要有足夠數(shù)量的保障房，一樣對(duì)鋼鐵、水泥、建材有需求、有拉動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速即便有回落，但不至于傷筋動(dòng)骨。
房產(chǎn)稅是一定會(huì)出的。這方面，我和主流的預(yù)測(cè)又有不同。我傾向于認(rèn)為，房產(chǎn)稅不會(huì)新老劃斷。只對(duì)新購(gòu)房產(chǎn)征稅，達(dá)不到逼出空置房的效果。另一方面的措施，是抑制需求，尤其是投資需求。最好的辦法，就是嚴(yán)控房地產(chǎn)信貸，去杠桿化。
在當(dāng)前的中國(guó)，從消費(fèi)的角度看，絕大多數(shù)商品都是供過(guò)于求的；而一旦變?yōu)橥顿Y品，任何商品就都是供小于求的。房地產(chǎn)是極致代表。
我對(duì)2011年，并不悲觀。
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